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从链上数据读懂数字货币投资周期:PSIP与NUPL

从链上数据读懂数字货币投资周期:PSIP与NUPL进入7月以来,比特币一直维持在略显枯燥的小幅震荡行情中,让人无法提起精神更别提吸引圈外人的关注。如果难以判断比特币下一步的短期趋势,那我们不妨借鉴一些研究周期的方法,理解在大趋势下我们处于周期的哪个阶段。提到“周期”不得不推荐一下2019年最值得阅读的一本金融投资书籍《周期》。霍华德·马克斯(也是《投资最重要的事》一书作者)深入浅出的阐述了各种周期,如经济周期、政府干预经济周期、企业盈利周期、投资人情绪和心理钟摆、信贷周期等等。霍华德·马克斯绝不仅仅是能把投资讲通透的畅销书的作者,他自1995年掌管着橡树资本约1200亿美元资产,年化收益达18.8%与巴菲特相当。但不同于巴菲特的是,他对不良资产情有独钟,擅长利用周期赚“快钱”。
而我们对周期的掌握不应仅仅是先是一波上涨阶段,后面跟着一波下跌阶段,后面又是一波新的上涨阶段。比如比特币每四年的挖矿收益减半,意味四年一轮上涨?如果比特币的周期可以如此完全预测,那世上也就不存在高人一筹的见解了。我们应当掌握的是事情发生的因果关系,以及判断当前处于周期的什么阶段的能力。霍华德.马克斯提到他被客户问到最多的一个问题就是,我们现在处于周期的什么阶段,而这也是他认为投资最重要的事,如果不是唯一重要的事的话。书中这样描写投资的心理周期:

从兴奋到沮丧;

从为利好事件欢呼庆祝到为利空事件忧虑不安;

从价格过高到价格过低;

从贪婪到恐惧;

从乐观到悲观;

从风险容忍到风险规避;

从信任到怀疑;

从相信未来的价值到坚持现在要有实实在在的价值;

从急于购买到恐慌卖出;

之所以花这么多笔墨来描写,恐怕经历过数次比特币周期的人更能切身体会。这不仅仅是一句简单的贪婪vs恐惧所能表达的。对应在数字货币领域“投资人情绪和心理钟摆”是最值得仔细审视的,这说起来简单,但因为我们身处其中,很难保持客观、理性、与中立。

这里介绍两则链上数据可以相对理性的反应出当前投资人的情绪与心理,Percent Supply in Profit(PSIP)与Net Unrealized Profit/Loss (NUPL)。

PSIP将流通中的代币最后一次链上移动时的价格与当前价格的对比,计算其中低于当前价格的代币所占比例。即假设以当前价格出售数字货币,会有百分之多少的代币是盈利的。当大多数投资人在暴跌之后处于亏损状态(PSIP处于较低水平),人们对数字货币由爱转恨,通常诅咒其是旁氏骗局,发誓再也不碰比特币了。这时投资人变成了风险规避过度,此时风险水平虽低但无人愿碰。

而当事情发展顺利,人人相信比特币的高成长性与无限潜力,为自己账面资产的不断升值而沾沾自喜并为此继续不断付出更高的价格购买比特币时(PISP达到90%甚至更高),风险恰恰达到极限。

下图展示了最近一年的PSIP与币价的变化,PSIP在19年8月初超过0.9的阈值,当时币价也超过了$11000。而在今年312行情中,PSIP跌破了0.5,币价处于$5500以下。

而Net Unrealized Profit/Loss(NUPL)发明者是市场研究机构及比特币投资机构Adamant Capital,并由数据科学家Rafael Schultze-Kraft进一步归纳总结。大致的算法是由比特币市值(Market Value)与已实现市值(Realized Value — 如果你不太清楚已实现市值,它大致是指代币在区块链网络上最后一次移动时的美元价值所汇聚成的市值)的差值再除以市值。Rafael认为当对NUPL值设置不同的阈值(threshold)就可以明确区分出周期当前所处的状态。

Euphoria – greed; 愉悦-贪婪

Believe – denial; 相信-拒绝

Optimism – anxiety; 乐观-焦虑

Hope – fear; 希望-恐惧

Capitulation; 投降放弃

分别对应

NUPL大于0.75;

NUPL介于0.5到0.75之间;

NUPL介于0.25到0.5之间;

NUPL介于0到0.25之间;

NUPL小于零;

同样可以看出NUPL很好的展示今年312行情市场处于极度恐慌,投资人已彻底放弃,而市场很快就做出了修正,钟摆重新向价值中心移动。而2018年末至2019年初同样市场处于NUPL红色区域,现在回头看来3000多至4000多美元的比特币价格绝对值得购买。尽管市场并没有向312行情一样重复,市场花了3个多月才走出极度恐惧的状况。

霍华德.马克斯半个世纪的投资生涯跨越数次重要的市场周期,用自身的传奇经验和智慧,引导投资人更好地把控在市场周期中投资的成功概率。而PSIP和NUPL从某种程度上表明了数字货币当前所处的周期,我们可以通过数据识别和判断,但难以确定的往往是周期摆动的时长、力度。正像那句名言“历史不会重演细节,但过程却会惊人相似”,期望这两则数据能借助马克斯的周期理念更好地帮助我们一起理解数字货币投资周期。

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